作者 | 木鱼

流程编辑 | 小白

“制造业升级“上市公司巡礼。

在汉语词典中，电梯的解释为：建筑物中用电作动力的升降机。

其实，人类利用升降工具运输的历史最早要追溯到公元前2600年，埃及人在建造金字塔时曾借助一端平衡物的下降，抬升另一端的负载平台，被称为最原始的升降系统。

后来，又出现了以人力、畜力、蒸汽为动力的升降梯。

但直到1853年，美国人奥的斯发明了升降梯安全装置，解决了其中最为关键的安全问题，被称为人类历史上第一部安全升降梯，改写了升降工具的历史。

没错，风云君说了这么多，就是为了引出今天要介绍的这家电梯行业的上市公司——康力电梯(002367.SZ) 。

风云君自从开始研究康力，原来和领导同乘电梯，最怕空气突然安静，现在每次进出忍不住研究下品牌。

10月30日，康力电梯2021年三季报发布，前三季度实现营业收入36.06亿元，实现归母净利润3.15亿元。截至2021年9月末，其手中还握有75.9亿元的有效订单，比上年末增长了13.11%。

发布三季报的同时，康力电梯还推出了股份回购计划，金额为3,000万元-6,000万元，价格不超过12元/股。

疫情影响仍未完全消散，对实体经济的影响仍在，康力电梯不仅收获了更多的订单，还要拿出现金回购股份，这点值得点赞。

那么，这到底是怎样的一家公司呢？

一、上市11年分红超24亿元，实控人零减持

其实，风云君最开始关注到康力电梯，是因为它的分红。

（数据来源：Choice）

风云君2019年研究上海机电时，就觉得在讲故事、炒题材的时代，这种默默无闻分红的行业，显得那么的另类。

到2021年，康力电梯上市已有11年时间。除2015年外，康力电梯年年都会拿出一部分利润用于分红，合计派现金额达24.73亿元。

目前，康力电梯的分红募资比为1.36倍。这样的分红水平在全部A股中排名296位，确实能数得上了。

但这还不算完。

康力电梯的实控人为王友林王老板，截至2021年9月末，连同配偶朱美娟在内，合计持有上市公司47.13%的股份。

风云君发现，自2010年上市以来，王老板夫妻俩的减持记录为零。不仅如此，王老板在2015-2016年期间，还多次增持股份，合计金额约6,500万元。

上市11年坚持分红超24亿元，实控人零减持，总之，风云君对康力电梯的第一印象很不错。

二、原来是有钱大家分

1、挣了38亿现金

那么，康力电梯大手笔分红的底气是来自哪里呢？

这就要从上市公司的业绩说起了。

收入方面，2010-2020年，康力电梯的营业收入整体上保持着增长的状态，近11年的复合增长率为14.66%。

其实，2016年以来，电梯行业竞争逐渐加剧，外加原材料价格上涨、房地产调控等因素影响，行业效益普遍下降，绝大部分行业内企业经营惨淡。

康力电梯的营业收入也经历了一段低迷期，遭遇连续2年的负增长。但公司坚守主业，2019年开始，康力电梯的营业收入重新恢复了增长。

全球商业史告诉我们，经营不好怪行业永远都是伪命题，行业寒冬仅仅是让优胜劣汰的趋势更加明显而已。

风云君回顾了康力电梯2017年和2018年的年报，果然，那两年公司在默默搞主业经营改革，账上趴着那么多银子也没多元跨界炒市值。

毕竟在这期间，同城竞争对手江南嘉捷卖壳了，巨人控股也将剩余的合资电梯股份悉数卖给了外资，博林特早已改名远大智能忙着开拓新赛道。

2020年，康力电梯实现营业收入42.80亿元，同比增长了16.84%；2021年前三季度，实现营业收入36.06亿元，同比增长了17.84%。

与之前不同，从康力电梯的业绩表现，似乎看不到疫情带来的不利影响。

再来看利润情况。

2016-2018年期间，康力电梯的归母净利润受行业低迷期、原材料的影响，要明显高于营业收入。

2019年开始，营业收入恢复增长，也带动了利润的增长。2020年，康力电梯实现归母净利润4.85亿元，同比增长了92.90%，基本恢复到了2015年的水平。

再具体到扣非归母净利润上，2010年以来，康力电梯扣非归母净利润与归母净利润之间的差别不大，说明其利润大都依靠日常经营所得，整体质量还是很不错的。

不过在风云君的标准里，业绩必须得能落实到现金上，才算是真的。

上市以来，康力电梯的经营活动净现金流一直保持流入状态，在满足自身的资本支出后，自由现金流在大部分年份也能表现为正流入。

此时，还可以再举一组简单粗暴的对比。2010-2020年，康力电梯共实现净利润31.34亿元，同时期的经营活动现金净流入为38.48亿元。

即使考虑到增值税等因素在其中的影响，康力电梯上市之后实现的净利润也基本都转化成了白花花的银子。

上市公司观察的时间期限，风云君一直强调是越长越好。从康力电梯过去十年的表现来看，还算稳健。只是，如今地产行业的现状影响到了市场对电梯行业的预期。

2、超1/4资产为现金类资产

康力电梯的造血能力，在一定程度上是得益于其收款模式。

在电梯行业，电梯产品均为根据客户订单要求生产的非标产品，电梯企业在接到订单后才会组织部件采购、制造、发货运输、安装和维保等。

因此，截至2021年9月末，康力电梯的存货连同合同资产在内共计17.14亿元，占总资产的近四分之一，与去年全年42.80亿元的营业收入对比来看，确实不少。

但从开头的数据可知，上述存货基本都有合同订单作保障，因此在消化上没有太大风险。

同时，风云君也发现，上述存货也没有占用上市公司太多的资金。

一般情况下，特别在整机领域，在签订合同时，客户会支付设备价款的20%左右，交货前支付60%左右，安装合格后支付15%，余下的5%作为尾款，在交付一年后支付。

因此，截至2021年9月末，康力电梯有12.86亿元的合同负债。换句话说，对于17.14亿元的备货，上市公司已经差不多提前收到钱了，没有为下游垫付太多资金。

而比存货占比更大的另一项资产，是现金类资产。截至2021年9月末，康力电梯的货币资金连同理财共计17.28亿元，占总资产的比重超四分之一。

同期，康力电梯的负债主要为应付账款、合同负债等经营性负债，无任何有息负债。

可以说，康力电梯的手头是相当宽裕。

而在疫情这种特殊时期，手握超17亿元现金的好处，想必不用风云君多说，不少上市公司的老板们也已经感受到了。

但回过头来，风云君也不禁疑惑，康力电梯曾因为行业的整体不景气而遭遇业绩低迷，但为何叠加疫情这一非常因素之后，还能够保持增长呢？

咱们接着往下看。

三、专注电梯24年，主要靠内生增长

1、从电梯零配件到自主整机品牌

其实，康力电梯早期就是一家为外资电梯制造商提供电梯零部件的企业。

上文曾提到，康力电梯的实控人为王友林王老板。王老板早在1993年就开始创业了，当时的产品是为上海鼓风机厂做零部件加工。

然而不久之后，上海鼓风机厂就因为改制重组等原因停产，王老板的小厂也因此陷入经营困难。

后来，王老板无意中发现，江浙沪周围有众多的电梯厂，其中生产电梯导轨的却少之又少，而电梯导轨的机械原理与鼓风机的导轨原理又恰巧相似，这不就是摆在眼前的机会吗？

看到这一商机的王老板，迅速开始了第二次创业，在1997年成立了吴江市新达电扶梯成套配件有限责任公司（以下简称“新达配件”），也就是上市公司的前身。

果然，这一次的创业是成功的，借助电梯导轨，新达配件的市场逐渐打开，产品不断扩充，并逐步被奥的斯、通力、蒂森、富士达等外资品牌认定为零部件供应商。

但是王老板并没有就此满足，而是想要开辟更大的市场，即电梯整机。

于是，2001年7月，新达配件正式更名为“苏州康力电梯有限公司”，从零部件生产扩大至整机业务，同时开始建设“康力”这一自主品牌。

2、打破外资垄断，入选全球TOP10

不过，康力电梯想要在整机市场活下来，并不是一件容易的事儿。

因为国内电梯行业起步较晚，改革开放前的电梯安装总量大约只有1万台。改革开放后，国家在电梯行业引进外资，以解决当时国内资金和技术双重匮乏的情况。

自此，国内最早的电梯生产企业先后与外资知名品牌企业合资建厂，国有企业基本从电梯行业退出，外资品牌全面进入了国内市场。

外资品牌的进入有利有弊。

在初期，他们利用其自身的技术、品牌优势，确实拉动了国内电梯行业的发展。

但在迅速垄断了我国的电梯市场后，也因为外资企业高额的利润和资本实力，反而抑制了民族品牌的发展。彼时一台常规电梯卖一百多万，电梯行业简单粗暴的躺赢。

上世纪90年代，民营企业才开始介入电梯制造行业，最开始是为外资企业生产配套零部件。

生产过程中，少数民营企业不断学习和消化技术，也逐步掌握了电梯、扶梯核心技术，并形成具有完整自主知识产权的工程成套技术，开始建立自主品牌，转型整机制造。

最终，民营企业的市场占有率从创立时期的零，逐步发展到目前的35%左右，并逐步结束了国内电梯市场被外资品牌“开天价”的价格垄断时代，发展出少数几家在市场中对垒外资能力领先的企业，而康力电梯就是其中之一。

2017年，康力电梯就入选了“全球电梯制造商TOP10”榜单，也是首家入榜的中国自主电梯品牌，到2021年，已经连续五年跻身该榜单。

可见，康力作为民族品牌，尽管在市场占有率上尚不及外资品牌，但已经在这个曾经被外资企业垄断的市场中分得了一杯羹。

3、靠什么？自主研发

那么，康力电梯是如何做到的呢？

不管是生产电梯零部件，还是整机，学习和消化国外的技术之外，自然少不了不断的自主研发。

目前，康力电梯整机制造所需零部件的自给率达60%，这在一定程度上也提高了产品的议价能力和销售回款速度。

另外，上市公司公告曾披露了康力拥有嵌入式软件的能力，完整掌握了电梯控制系统技术这一抢占电梯售后市场份额的关键技术，可更换别家的控制柜，据说国内有此能力的电梯企业不超过8家。

再具体举例来说，康力电梯上市前，是首个中标轨道交通全线项目，以及国内省会级以上机场工程的内资企业，并具备4米/秒、6米/秒等高速电梯生产技术。

上市后，康力电梯也是基本每年都会推出新的电梯技术。对此，风云君又找到了不少例子，比如说：

2010年，推出的7米/秒超高速电梯，是国内首台具有完全自主知识产权的超高速电梯，填补了国内技术空白； 2012年，完成KLXF重载公共交通型自动扶梯的研发，是当时国内公共交通扶梯招标单次中标台数最多的工程项目，还应用于创造了行业六个“世界之最”的天门山观光隧道自动扶梯项目；

（张家界天门山观光隧道自动扶梯）

2014年，电梯提速至8米/秒，是民族电梯品牌在超高速电梯领域的新突破，当年还推出了一体化控制系统，提高了系统的抗干扰性； 2015年，研发出20米大高度无支撑自动扶梯，为商场、大型购物中心大跨度无支撑自动扶梯的使用提供了解决方案；

（镇江星光时代广场大高度无支撑扶梯）

2016年，推出10米/秒超高速电梯，及5米/秒超高速观光电梯，其中，前者采用了流线导流、门区密封、轿厢隔音减震等技术，可以有效抑制噪音，后者则采用了多级减震技术，整体技术达到国际领先水平； 2017年，大高度自动扶梯产品高速提升至42米，这也是康力在自主研发方面的一大突破； 2018年，研发出卧式主机无机房假装天梯，降低了项目底坑高度，可用于老旧小区加装电梯项目中； 2019年，完成了23.2度倾斜角KLXF型自动扶梯的研发，并应用在了常州2号线项目，同年还推出了新型卧式驱动、蝶式主机驱动等新产品； 2020年，推广应用了“无接触乘梯技术”，具备紫外线杀毒、手机呼梯、人脸识别等功能，迎合了病毒防护的需求。

除了具体案例，风云君也在数据上找到了一些支撑。

2020年，康力电梯研发队伍共计478人，占全体员工的9.66%；研发投入金额共计1.80亿元，占营业收入的4.20%，同比增长了近20%。

与内资电梯品牌上市公司对比来看，2020年，康力电梯的研发投入规模略低于广日股份，但研发投入占当年营业收入的比重是最高的。

而对于研发成果，也是可以通过数据侧面体会的。

截至2021年6月末，康力电梯共计有1,037项有效专利，其中75项发明专利，885项实用新型专利，58项外观专利。

2016年以来，为应对电梯行业的竞争加剧，康力电梯产品销售均价下滑，而这时期又面临上游材料端的价格上涨，导致毛利率持续下滑。

自2019年开始，康力电梯的整体毛利率开始趋于稳定，并有所回升，依据年报解释，通过研发优化工艺、设计和技术，对降低单位成本、提高毛利率起到了一定作用。

终端产品的品牌养成不同于中间产品或原材料，要花费大笔的人力、物力、财力，从长期资产投入上感受一番。

围绕“康力”这一品牌，上市公司建设全国化的生产基地和网络营销体系、全球最高的天梯试验塔，直到2017年才基本结束了固定资产的扩张周期，可以算得上大手笔了。

总之，分析下来可以发现，从创立、到上市、再到现在，康力电梯专注研发，确实没有过套路并购。

总结

最后，有老铁可能会问，房地产不知何时才能恢复以前的高速增长，电梯行业也就那样了，有什么值得研究的？

电梯行业发展联系最密切的肯定是房地产和城市化。

电梯也是终端产品，拿到订单仅仅是个开始，后续的维保等工作将贯穿每台运行电梯的“一生”。

以外资品牌在城镇化率已经较高的国际地区的发展历程作比较，能充分挖掘电梯产品全生命周期的商业价值，才是越过内卷化的市场整合、步入下一轮成长快车道的底层能力。

看上去貌似传统的行业打开增长天花板的战役刚刚开始，房地产并不是电梯行业唯一的下游。

存量电梯维保、旧楼、公共场所加装电梯，城市交通建设，老旧电梯更新，老旧小区改造等，都会产生新的电梯需求。据浙商证券研究，2025年中国电梯市场有望超3,000亿元。

另外，根据电梯行业协会统计，我国在用电梯有两个显著的特征：第一、每台电梯服务的楼层平均为17层，国外平均为6层；第二、每台电梯的工作时间是国外的3.5倍。

这两个特征，使得我们国家的电梯可能使用寿命更短，更新速度更快。

换句话说，巨大的在用量，会产生巨大的更新增量。目前，中国电梯使用20年以上的有30万台，使用15年的有70万台。这都可以是康力电梯发力的方向。

风云君还注意到这样一则新闻，2021年3月，王老板引进了一家外部咨询顾问公司，学习华为，在康力电梯内部启动了系统管理变革。

2005年左右，中国家电行业也同样面临着向管理红利时代转型的难题，美的、格力开始了历时十年的变革，走出了行业的红海。当电梯行业告别躺着赚钱的黄金时代，康力电梯会不会反而是逆市上扬的开始？

不过还是那句话，风云君学习，但从不迷信所谓的行业研究、宏观研究，不做预测。因为总有些公司，即使在行业下滑期，也能够实现逆势增长；同样，又有些公司，即使身处行业上升期，可能业绩依旧惨不忍睹。

读完这篇报告，你们觉得康力电梯属于哪一类呢？

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